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造纸轻工行业:需求稳步回暖叠加供给端偏紧,溶解浆价格由底部向上反弹可期

时间:2021-01-07 12:28:20   点击:27
造纸轻工行业:需求稳步回暖叠加供给端偏紧,溶解浆价格由底部向上反弹可期
2020年10月中旬以来,溶解浆-粘胶产业链下游纺服内需、出口订单均有回暖,带动溶解浆价格小幅上涨,但当前仍处于历史底部区间;综合供需因素,我们判断2021年溶解浆价格、盈利有望由底部向上反弹,逻辑如下:
        溶解浆供给端约三分之二依赖进口,需求端集中于国内粘胶短纤生产。溶解浆以木片为原材料,主要用作生产粘胶短纤,终端应用于服装、家纺等领域。由于中国森林资源匮乏、木片原材料成本较高,中国溶解浆供给端约三分之二依赖于进口,进口依存度整体较高;需求端,溶解浆直接出口量几乎为零,中国溶解浆下游市场中约86%的比例用于生产粘胶短纤,构成主导中国溶解浆需求波动的关键变量。
        供给端,国产开工率延续低位,叠加全球集运周转受阻造成进口受限,溶解浆供应紧张局面短期或难以缓解。2021年年底前,全球溶解浆供给端新增产能压力相对较小,在此背景下展望国内溶解浆市场:①2020年1-11月国产溶解浆开工率仅22%,当前大多数浆线处于停产或转产纸浆状态;2021年纸浆价格涨势延续预期下,预计当前已转产至纸浆的浆线切换回溶解浆的动力不足,国产溶解浆开工率或将延续低位水平。②进口溶解浆占据供给量比重超过三分之二,在全球集运周转效率显著降低、运力紧张的情形下,存在溶解浆进口受限造成短期供应紧张局面加剧的可能性,预计2021年中国溶解浆供给端整体偏紧。
        需求端,纺服终端需求稳步复苏,粘胶短纤景气向上有望拉动溶解浆需求回暖。伴随纺服内销、出口终端需求稳步复苏,国内粘胶短纤开工率已由前期60%的历史低点提升至当前的75%,若需求向好态势下粘胶短纤开工率由当前的75%进一步提升至90%,测算将增加溶解浆需求量约77万吨,对应新增需求增速约8%;与此同时,受益于需求回暖拉动棉花价格上行,粘胶短纤替代性需求或进一步提升,构成提振溶解浆需求的又一重要驱动力。
        2021年溶解浆价格、盈利有望由底部向上反弹。需求端稳步回暖,叠加供给端供应偏紧甚至有所收缩,我们认为2021年溶解浆价格有望由当前底部位置向上反弹,涨价弹性则与春节后传统旺季需求恢复程度直接相关。
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