免税板块持续火热，免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间
时间：2020-07-14 11:52:50 点击：1302
苏宁易购：门店销售短期承压，增长优于行业，经营质量持续提升，维持“买入”评级。 疫情冲击下，苏宁发挥全渠道全场景全品类运营优势，销售规模稳中有升，公司经营质量大幅提升，扣非归母净利润和经营现金流同比均显著优化。公司发布公告称，部分董事和高管计划通过集中竞价交易方式增持公司股票，合计增持金额不低于 5,000 万元，彰显管理层对公司未来发展的信心。预计家乐福到家业务今年加速增长，疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。预计 2020-2022 年实现营业收入 3,071/3,637/4,318 亿元，同比增长 14.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润 40.76/48.60/93.79 亿元。
南极电商：主业盈利稳健，规模持续增长，维持“买入”评级。 南极电商以电商渠道为主，品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健，在 C2M 产业链升级中起到关键作用， 2020 年公司逐步推出新品，顺应电商直播，积极发展店播、拓展网红经纪业务等。预计 2020-2022 年，南极电商实现营业收入 46.86/57.25/69.12 亿元，对应增速为 19.95%/22.16%/20.74%；实现归母净利润 12.65/14.83/17.25 亿元，同比增长 4.89%/17.22%/16.31%。
家家悦： 供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期， 给予“买入”评级。 公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高。
永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，未来绿标店和 Mini 店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。 云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。此外 Mini 店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。
红旗连锁： 社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业， 维持“买入”评级。 从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。预计 2020-2022 年公司实现营收约 84.7/91.7/99亿元，同比增长 8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约 6.68/8.44/9.95 亿元，同比增长 29.4%/26.3%/18%。摊薄每股收益 0.49/0.62/0.73 元。当前市值对应 2020-2022 年 PE 约为 21/16/14 倍，维持“买入”评级。
爱婴室： 华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过 20 余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计 2020-2022 年公司实现营收约 28.75/34.85/41.73 亿元，同比增长 16.87%/21.20%/19.75%。实现归母净利润约 2.06/2.69/3.43 亿元，同比增长 33.30%/30.65%/27.62%。摊薄每股收益 1.98/2.59/3.30 元。当前市值对应 2020-2022 年 PE 约为 21/16/13 倍。考虑到公司作为 A 股母婴稀缺标的，且具备的跨区域扩张的能力，给予公司 “买入”评级。
周大生：产品组合丰富，渠道高速扩张， 电商直播销售超预期， 珠宝行业龙头前景广阔。 我们认为：周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面，都处在行业领先水平；此外，公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。中长期来看，虽然整体珠宝行业增速会放缓，但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位，以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长，渠道扩张仍然动力十足。此外公司电商业务起步较早，今年直播专场销售火爆， 预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。预计 2019-2021 年公司实现营收约 54.39/64.91/76.51 亿元，同比增长 11.68%/19.34%/17.87%。实现归母净利润约 9.89/12.28/14.89 亿元，同比增长 22.74%/24.11%/21.26%。摊薄每股收益 1.35/1.68/2.04 元。维持“增持”评级。
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