理想汽车（LI）会是中国的特斯拉么？

      理想汽车（LI）在美提交 IPO 招股书，有望成为中国第二家造车新势力上市公司。公司前身“车和家”成立于 2015 年，产品主打智能电动，近 40%的研发人员为智能技术相关。公司产品配备 ADAS 并实现增强型 L2 级自动驾驶，计划最终实现 L4 级自动驾驶。我们看好创始人李想的 Geek 精神、公司的产品设计理念以及团队的执行力。此外，美团及王兴个人持有公司 23.5%的股权，为第二大股东，亦有望为公司带来更多资源和拓展。特斯拉是该领域全球最顶尖的公司，最新市值已高达 2860 亿美元。当前，理想汽车距离特斯拉仍有较大差距，但我们认为，以上市作为新起点，公司有望加速研发和商业化进程，实现加速成长。
      理想汽车（LI）：深耕智能电动汽车，IPO 有望成为公司发展的加速器。公司创始人李想是汽车和技术领域连续创业者，先后创立“泡泡网”和垂直服务网站 “汽车之家” ， 2015 年创立理想汽车前身“车和家” ， 2019 年发布理想 ONE增程式电动车型（EREV）。至 2020 年 6 月，累计实现销售 1.05 万辆，并计划于 2022 年推出下一代增程式 SUV。 2015 年至今， 公司已累计完成 9 轮融资，累计融资超过 120 亿元。D 轮融资后，公司估值达 40.5 亿美元，产业投资人包括美团、字节跳动等。截止目前，创始人李想持有公司 25.1%的股权+70.3%的投票权；第二大股东美团及王兴个人持有 23.5% （美团 14.5%，王兴 8.9%）的股权+9.3%的投票权。
      公司产品：以增程环节电动车里程焦虑，主打智能电动和无人驾驶，具有较强竞争力。公司在招股书中表示，产品主要定位于 15 万元~50 万元的 SUV 市场。首款量产车理想 ONE 定位于 30 万元量级增程式 SUV，并配备配有四屏联动车机系统、ADAS，以及增强型 L2 级自动驾驶。2019 年 4 月开始接受预定以来，销量规模持续提升，且市场口碑较好。1）增程系统，公司车型采用四驱增程电动平台，提供等效 160kWh 电池容量；并采用串联混合动力系统，汽油也可发电；热管理系统提供余热，低温状态减少能量损失；标配可变进气格栅，减小中高速风阻、降低能耗。公司预计于 2022 年推出下一代增程式电动车平台；2）智能化与无人驾驶，公司车型搭配四屏交互，提供核心驾驶安全信息，同时全车提供语音交互，车内应用程序可扩展等属性，同时公司全车型搭配 L2.5 辅助驾驶系统，并计划在 2024 年通过 OTA 升级将 L4 驾驶技术更新到量产车型上面。
      财务展望：伴随产品放量，公司财务状况显著改善，亏损幅度显著收窄，成本控制优于同类企业。2018-2019 年为公司的研发投入高峰期，同期因为产品尚未放量，收入规模较小，高额研发费拖累公司亏损幅度较大。公司 2018、2019分别亏损 15.3 亿元、24.4 亿元。2020Q1，公司实现整车交付 2896 台， 实现收入 8.52 亿元， ASP 稳定在约 29.0 万元，当期净亏损显著收窄至 0.77 亿元 （2019年同期为亏损 3.6 亿元），毛利率回升至 8%。上述盈利能力提升的进度，略优于特斯拉首款车型推出之后的进程，2009 年特斯拉在量产车型推出后的第二个完整财年，毛利率由负回升至 8.5%。 从中国已上市造车新势力情况看， 2020Q1，蔚来汽车实现销售收入 1.96 亿美元 （-16%） ，当季毛利率-12.2%， 净亏损 2.46亿美元。我们认为，公司的成本控制能力优于同类企业，伴随 ONE进一步放量，全年亏损额有望持续收窄。但同时我们也注意到，中国智能电动车领域竞争依然激烈，既要面对传统车企在智能电动车型上的加速投放，亦要面对特斯拉入华之后持续放低的产品价格，还有本土造车新势力之间的竞争。现阶段，财务水平及盈利能力不应是对公司的主要要求，我们更关注车型销量和未来产品研发投放进程，及其带来的市场份额提升。但公司较强的成本控制能力，有望帮助其在未来竞争中走的更远。
      成长空间：2020 年是公司最佳上市时机，IPO 将成公司加速发展的新起点。2020 年以来，全球资本市场反弹，特斯拉市值已达 2860 亿美元，超越丰田（1746 亿美元）成为全球第一大市值汽车厂商。蔚来汽车亦从底部快速反弹，市值达 176 亿美元。两家公司的估值水平已对应 2020 年约 10 倍 PS，体现市场的乐观心态。此外，公司理想 ONE产品上量，收入快速增长，净亏损显著收窄。因此，我们判断，当下为公司 IPO 的最佳时机，如果公司上市时的市场环境没有发生显著变化，公司在二级市场亦有望获得 10倍 PS 量级的估值，乐观估值或剑指 100 亿美元。但同时我们亦认为，上市仅为公司加速发展的新起点，并非终点。未来 10 年是中国智能电动汽车行业加速发展的阶段，本土公司与海外巨头特斯拉的短兵相接已经到来，伴随 5G、AI、IoT、云计算，甚至区块链技术的发展，智能电动汽车市场仍将面临更多机遇，自动驾驶级别的升级，乃至后续作为智能出行运营平台，还有更多可以期待的成长。
      风险因素：美股资本市场大幅波动导致发行不顺利的风险；特斯拉产品进一步显著降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期风险；关键研发、供应链、市场人员流失风险；潜在质量事故、政策调整风险等。

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